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东吴证券股份有限公司吴劲草,谭志千近期对北京城乡(600861)进行研究并发布了研究报告《北京城乡董事会通过公司更名和经营范围变更，公司即将开启人服新篇章》，本报告对北京城乡给出买入评级，当前股价为24.15元。

北京城乡(600861)

投资要点

北京城乡董事会通过完成公司更名和经营范围变更。 2023 年 4 月 18 日晚，北京城乡公告公司董事会审议通过， 变更公司名称从“北京城乡商业（集团）股份有限公司”变更为“北京国际人力资本集团股份有限公司”， 主营业务由“商业和旅游服务业”变更为“人力资源服务”。 此前上市公司资产置换新发的 1.54 亿股已经完成新增股份登记，公司总股本增至 4.71 亿股，注册资本增至 4.71 亿元。

北京外企是我国第一家从事人力资源服务的企业， 品牌认知，规模优势和客户优势明显：北京外企在人力资源服务行业有 40 多年丰富的经验，先发优势明显，产品服务矩阵成熟， 客户公司数量突破万家， 在薪酬管理，人事管理服务等领域有较强的优势， 与德科成立的外企德科合资公司在灵活用工行业内享有较好的口碑， 灵活用工业务增长势头较好， 下游服务行业已经拓展到互联网、金融、医药等众多领域， 2021 年实现营收/归母净利润分别为 254/6.15 亿元， yoy+40.45%/7%。

顺周期下，行业头部公司有望持续受益于行业β 。 短期来看， 疫后复苏大背景下， 企业重回扩张周期， 行业景气度有望明显恢复， 中长期来看，我国灵活用工市场相较于欧美等成熟发达国家仍有较大渗透空间， 在人服行业中，品牌认知，客户资源的建立需要较长的时间， 头部品牌在现有已经建立好的较好的认知基础上，有望持续受益于行业的β。

盈利预测与投资评级： 北京城乡已经完成了资产交割，北京外企成功注入了上市公司， 北京外企是我国人力资源服务行业龙头，规模优势突出，有丰富的客户资源，我们预计上市之后有望加速扩张， 我们基本维持公司 2023-2024 年归母净利润为 8 亿元/9.25 亿元，预计 2025 年归母净利润 10.7 亿元， 最新股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 14/12/11 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 行业景气度下降风险， 下游客户订单增长不及预期风险等

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为28.23。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，北京城乡（600861）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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