编者按：雪球上做价值投资和写有关价值投资文章的球友很多，我发现写的文章大都过于专业，对于一般读理工科的同学来说很难读懂。看过我发的文章的球友也许会发现：我写东西尽量用最通俗的大白话把较为专业的事情讲清楚，我曾经发过一个如何读懂和分析财报的系列文章，并与许多球友进行了交流，询问他们能否看的明白，读工科的球友说看我写的东西能看的很明白，一点不难懂，语言通俗，道理深刻。

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我酝酿了许久，一直想用最直白、最简明的语言写如何做价值投资的文章把价值投资说清楚，上周末完成了本项工作，本周奉献给大家。本系列文章共分五篇小作文：进一步深刻理解价值投资、价值投资模型、啥样的企业是好企业？好企业如何估值、组合投资方法与管理，我相信：球友看后一定有所启发，同时具有可操作性。

第一篇：进一步深刻理解价值投资

按照格雷厄姆对价值投资的定义：价值投资就是在深入了解企业的基础上，当股票价格远低于其内在价值时所做的投资。

由于国内A股市场绝大部份时间、绝大多数股票都处于严重高估的状态，按照这个理论很难以低于内在价值买到好企业的股票。经过近一段时间看书学习，深度思考，对价值投资有了更深一步理解，现分享给各位球友。

价值投资就是以合理的价格投资那些自由现金流未来能够复合增长的企业。

这个定义有三个关键词：合理价格、自由现金流、复合增长

合理价格，按照传统价值投资定义，当股价低于内在价值时，投资企业，在A股市场，对于优质股票往往都不便宜，极少有机会股价低于其内在价值的机会，因此现在定义为合理价格。怎样才算合理价格呢？笔者认为自由现金流收益率大于长期无风险收益率3%即为合理价格，自由现金流收益率=自由现金流/总市值。由于投资股票具有风险，要有一个风险折扣或者要个安全边际，自由现金流收益率在4%—5%️之间即为合理价格，为什么给这样一个区间呢，这里包含着投资者对拟投资标的的成长预期。

自由现金流，这里用自由现金流而没有净利润，因为自由现金流是能够分配给股东的最大回报，净利润不是。现在举一个商业案例，你就会知道现金流的意义。

我有一对发小，男生姓钱，女生姓吴，长大后一起去了广东闯荡，女生在企业工作，男生工作没几年就下海创业，办了一家纸箱厂，开始几年，小日子过的还不错，十年前我们见面吃饭聊天，说起工厂的事情，他一脸苦闷的说生意是有，不过上游废纸价格波动太大,纸箱价格又难以向下传递，有时候赚，有时候赔，赚钱的时候赚的都是纸面富贵，客户欠钱要不回，还要贷款交所得税。前段时间，我俩又见面，我问纸箱现在应该好作呀，线上这块用量这么大，他说需求没问题，就是要不回来钱，赚了一辈子账面富贵，纸箱厂关门不干了，现在靠要点账，勉强度日。

案例中老板关门不干的企业，在A股二级市场比比皆是，想想看，这样的上市公司给股东创造了什么价值？与未上市企业相比，它能给股民不停的伸手要钱，奇怪的是，股民们乐于给钱，这种续命再融资司空见惯。我认为这样的企业尽管账面有利润，但毫无投资价值。

复合增长，自由现金流复合增长，就是公司每年为股东创造的现金流逐年增长，那么什么样的企业能做到长期复合增长呢？

首先企业所在的行业所经营的产品和服务有持续和巨大的市场需求。其次企业在行业内具有绝对领先地位，企业通过自身的品牌或技术领先优势或者强大的管理能力不断消灭竞争对手，以获取更大的市场份额，这样才能做到长期复合增长。

自由现金流收益率适合成长中后期或相对成熟的企业。处于高速成长期的企业估值会在本系列文章中有专门介绍。

价值投资的核心就是找到这样的企业，买入后长期持有，以获取企业成长给投资者赚取复合增长的现金流。按老百姓说的话就是：买到一个会下蛋的鸡，鸡就是股票，蛋就是企业自由现金流，而且这个鸡下的蛋一年更比一年多。

基金从业二十载于2023、5、19